摩根大通:黄金如今又看美联储的脸色了

摩根大通最新报告指出，随着各国央行等买盘降温，ETF资金重新主导市场，将第3季度金价预测下调至4.300美元/盎司，警示若美联储被迫提前升息，金价可能跌破4.000美元，下探3.500-3.600美元。长期仍看涨，预计2027年均价升至4.775美元，但重拾涨势仍需美联储鸽派转向为前提。

华尔街见闻报道，黄金市场的逻辑正在发生一次显著的回归。摩根大通最新研究揭示了一个冷酷的市场现实：黄金的定价权已经重新回到美联储手中。

摩根大通在最新发布的贵金属研究报告中指出，随着其他需求板块的购买力度全面降温，对利率敏感的黄金ETF资金流向已重新夺回黄金价格的边际定价权—金价与美国实际利率的负相关性，在沉寂数年之后强势复辟。这意味着，黄金的涨跌再度取决于一个核心变量：美联储的下一步动作。

摩根大通将黄金第3季均价预测下调至4.300美元/盎司，第4季为4.500美元/盎司，较此前预期大幅缩水20%至25%。这意味着前期由避险和央行狂买驱动的“无脑看多”阶段已经结束。

尽管金价已从4.000美元/盎司出现技术性反弹，但该行明确指出，近期风险仍偏向下行，一旦夏季经济数据超预期走热，美联储被迫提前加息，金价可能跌破4.000美元，进而触发技术性抛售，下探3.500至3.600美元区间。

摩根大通维持黄金长期看涨立场，预计2027年随着央行购金与实物需求的结构性回归，金价将重启上行，全年均价有望升至4.775美元/盎司。

2022年之前，黄金价格与美国实际利率高度负相关—实际利率上升，持有无息黄金的机会成本随之攀升，ETF持有者和期货投资者便倾向减仓。这一逻辑简单、稳定，主导市场长达十余年。

2022年之后，这一关系被打破。美联储激进加息周期中，ETF持仓大幅流出，但央行购金需求的爆发式增长不仅弥补了这一缺口，更将黄金从实际利率的束缚中解放出来。此后，随着2025年货币贬值交易的兴起，散户实物需求、亚洲ETF持仓的快速扩张，以及动能驱动的资金涌入，共同将金价推至历史高位。

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然而，2026年3月以来，这一格局再度逆转。美伊冲突引发的初步去杠杆，加上新任美联储主席华许上任后释放的强硬鹰派信号，令其他需求板块集体熄火，需求端的全面沉寂，使得对利率敏感的ETF资金流成为唯一活跃的边际力量。自2月底以来，全球黄金ETF净流出约128吨(降幅约3%)，与美国10年期实际利率上行约50个基点的历史对应关系基本吻合。

但价格的实际跌幅远超ETF流出本身所能解释的范围—金价对实际利率的敏感度，甚至比2022年前的旧体制更为剧烈：实际利率每上行1个基点，金价下跌约20美元，累计跌幅超过20%。

摩根大通认为，这种超额敏感折射出的，正是当前其他需求板块的极度萎靡—它们的缺席，在放大实际利率冲击的同时，也压缩了金价的支撑基础。

摩根大通最新报告指出，随着各国央行等买盘降温，ETF资金重新主导市场，将第3季度金价预测下调至4.300美元/盎司。路透

摩根大通的基准预测是：美联储今年保持按兵不动，首次加息推迟至2027年第3季。然而，市场的定价已经跑在前面—OIS远期市场目前几乎完全定价了年内一次升息，并预期到2027年4月累计升息近40个基点，这比摩根大通的基准更早、也更激进。

基于最新实际利率预测，摩根大通将2026年全球黄金ETF流向预测从此前的净流入约400吨，大幅下调至净流出约50吨(截至6月26日，年内仍有约19吨净流入)。